Une chaîne d’options ressemble à un mur de chiffres. En dessous, ce sont quatre idées dans une grille.
Une chaîne d’options liste tous les contrats que vous pouvez acheter sur une action. Les calls sont d’un côté, les puts de l’autre. Les prix d’exercice défilent au milieu. Il y a un tableau par date d’échéance.
Un call est le droit d’acheter au prix d’exercice. Un put est le droit de vendre au prix d’exercice. Les deux expirent à la date d’échéance.
Lisez les prix d’exercice de haut en bas et vous demandez « à quel prix ? ». Lisez les dates de gauche à droite et vous demandez « d’ici quand ? ». Chacun des autres chiffres de la ligne, c’est le marché qui répond : quelle probabilité il y voit, et combien cela va vous coûter.
Le prix d’une option, ce sont deux choses collées ensemble.
La première, c’est ce que vaudrait le contrat s’il expirait maintenant. Un call pour acheter à 100, quand l’action est à 112, vaut douze dollars aujourd’hui. Le même call à 120 ne vaut rien aujourd’hui. Cette partie s’appelle la valeur intrinsèque.
Tout ce qui dépasse, c’est la valeur temps. C’est ce que le marché vous facture pour la possibilité que les choses bougent avant l’échéance.
La valeur temps s’écoule, et de plus en plus vite à l’approche de l’échéance. Les traders appellent cette érosion le thêta. C’est pour cela qu’acheter des options est plus difficile qu’il n’y paraît. Vous pouvez avoir entièrement raison sur la direction et perdre quand même, parce que vous avez eu raison trop lentement.
On dirait une prévision. Cela fonctionne à l’envers. Prenez le prix auquel l’option s’échange réellement, repassez-le dans les formules de valorisation et demandez-vous quelle amplitude de mouvement produirait ce prix. La réponse, c’est la volatilité implicite. C’est l’avis du marché, extrait du prix.
Une volatilité implicite élevée signifie que les options sont chères en ce moment. Basse, qu’elles sont bon marché. Rien de tout cela ne concerne la direction. Vous pouvez avoir parfaitement raison sur la hausse d’une action et perdre quand même de l’argent sur un call. Vous avez acheté quand le mouvement était valorisé à quarante. Il est retombé à vingt-cinq pendant que l’action grimpait doucement.
Le jour des résultats l’illustre le mieux. Avant qu’une société publie, personne ne connaît les chiffres, tout le monde veut se protéger et la volatilité implicite grimpe. Puis la publication tombe, le mystère disparaît et la volatilité implicite s’effondre. Elle s’effondre quel que soit le sens pris par l’action.
Margin Call le fait exprès. Attendez-vous à une hausse d’environ quinze pour cent sur les sept jours qui précèdent les résultats. Puis à un effondrement d’environ trente pour cent.
Les grecques vous disent comment le prix de l’option réagit à chaque chose qui peut changer. Des noms qui font peur, des rôles simples.
La première consiste à acheter des options juste avant les résultats parce que vous êtes sûr des chiffres. Même quand vous avez raison, l’effondrement de la volatilité implicite reprend souvent plus que ce que le mouvement de l’action vous rapporte. La chaîne vous dit déjà ce que coûte ce pari, et c’est plus cher qu’il n’y paraît.
La seconde consiste à voir une option très bon marché, à des années-lumière du prix actuel, et à la traiter comme un petit pari sans risque. Elle est bon marché parce que cela n’arrivera probablement pas. Achetez-en encore et encore et vous obtenez une petite chance de gros gain et une grande chance de tout perdre. Très bien si vous savez que c’est le marché proposé. Douloureux si vous le comprenez après coup.
Margin Call valorise ses chaînes avec Black-Scholes et toutes les grecques, y compris le supplément que les vrais marchés facturent sur les puts de protection à la baisse. Les deux erreurs se comportent donc ici exactement comme sur une vraie chaîne, et vous faire piéger ne vous coûte rien.