Una cadena de opciones parece un muro de números. Por debajo, son cuatro ideas en una cuadrícula.
Una cadena de opciones enumera todos los contratos que puedes comprar sobre una acción. Las calls están a un lado y las puts al otro. Los precios de ejercicio van por el centro. Hay una tabla por cada fecha de vencimiento.
Una call es el derecho a comprar al precio de ejercicio. Una put es el derecho a vender al precio de ejercicio. Ambas vencen en la fecha de vencimiento.
Lee los precios de ejercicio de arriba abajo y te estás preguntando «¿a qué precio?». Lee las fechas de lado a lado y te estás preguntando «¿para cuándo?». Cada uno de los demás números de la fila es el mercado respondiendo qué probabilidad le ve y cuánto te va a costar.
El precio de una opción son dos cosas pegadas.
La primera es lo que valdría el contrato si venciera ahora mismo. Una call para comprar a 100, con la acción a 112, vale doce dólares hoy. La misma call a 120 no vale nada hoy. Esa parte se llama valor intrínseco.
Todo lo que está por encima es valor temporal. Es lo que el mercado te cobra por la posibilidad de que las cosas se muevan antes del vencimiento.
El valor temporal se va escurriendo, y cada vez más rápido a medida que se acerca el vencimiento. Los traders llaman theta a esa erosión. Por eso comprar opciones es más difícil de lo que parece. Puedes acertar por completo la dirección y aun así perder, porque acertaste demasiado despacio.
Suena a previsión. Funciona al revés. Toma el precio al que se negocia realmente la opción, vuelve a pasarlo por las fórmulas de valoración y pregunta qué grado de movimiento produciría ese precio. La respuesta es la volatilidad implícita. Es la opinión del mercado, extraída del precio.
Una volatilidad implícita alta significa que las opciones están caras ahora mismo. Baja, que están baratas. Nada de eso tiene que ver con la dirección. Puedes acertar de lleno en que una acción subirá y aun así perder dinero con una call. Compraste cuando el movimiento cotizaba a cuarenta. Bajó a veinticinco mientras la acción subía poco a poco.
El día de resultados es donde mejor se ve. Antes de que una empresa publique, nadie conoce las cifras, todo el mundo quiere protección y la volatilidad implícita sube. Luego llega la publicación, el misterio desaparece y la volatilidad implícita se desploma. Se desploma vaya hacia donde vaya la acción.
Margin Call lo hace a propósito. Espera una subida de alrededor del quince por ciento durante los siete días previos a los resultados. Y después un desplome de alrededor del treinta por ciento.
Las griegas te dicen cómo reacciona el precio de la opción a cada cosa que puede cambiar. Nombres que asustan, tareas sencillas.
El primero es comprar opciones justo antes de los resultados porque estás seguro de las cifras. Incluso cuando aciertas, el desplome de la volatilidad implícita suele llevarse más de lo que te da el movimiento de la acción. La cadena ya te está diciendo lo que cuesta esa apuesta, y es más cara de lo que parece.
El segundo es ver una opción muy barata, lejísimos del precio actual, y tratarla como una apuesta barata. Es barata porque probablemente no ocurrirá. Compra de esas una y otra vez y tendrás una pequeña probabilidad de una gran ganancia y una gran probabilidad de perderlo todo. Bien si sabes que ese es el trato. Doloroso si lo descubres después.
Margin Call valora sus cadenas con Black-Scholes y todas las griegas, incluido el extra que los mercados reales cobran por las puts de protección a la baja. Así que ambos errores se comportan aquí igual que en una cadena real, y caer en ellos no te cuesta nada.