Cómo afectan los tipos de interés a las acciones

Cuando un banco central mueve los tipos, llega al precio de las acciones por tres vías diferentes. Actúan a velocidades distintas y golpean a empresas distintas. Así que «tipos al alza, acciones a la baja» se cumple en promedio y no te dice nada de ninguna empresa concreta.

• · Los beneficios futuros valen menos hoy, así que el precio que se paga por cada dólar de beneficio se encoge.
• · Las empresas con deudas pagan más intereses, así que sus beneficios reales caen.
• · El efectivo y los bonos del Estado empiezan a rentar algo, así que las acciones tienen que competir por el dinero.

Una empresa vale los beneficios que obtendrá, convertidos a dinero de hoy. Esa conversión usa un tipo de interés. Sube el tipo y cada dólar futuro se encoge. Los dólares que llegan más tarde son los que más se encogen.

Así que el daño se reparte de forma desigual. Una empresa de agua que gana dinero de forma estable ahora mismo apenas lo nota. Una empresa que espera la mayor parte de sus beneficios dentro de siete a doce años recibe un golpe fuerte, porque ahí es exactamente donde más muerde el encogimiento.

Esto se resume en «los valores de crecimiento son sensibles a los tipos». Es pura aritmética de plazos, y no dice nada de si el negocio es bueno o no.

Margin Call lo hace directamente. El múltiplo objetivo de una empresa depende de los tipos de interés, de las compras de bonos del banco central, de su sector y de lo que deba durar su crecimiento. Una racha de subidas de tipos comprime los múltiplos en todo el mercado, y comprime más que ninguno los de beneficios lejanos.

La segunda vía cambia los propios beneficios. Una empresa cuyos intereses de préstamo flotan con los tipos paga más cuando los tipos suben. Lo mismo le pasa a una cuyo préstamo barato a tipo fijo está a punto de vencer. Ese dinero sale directamente del beneficio.

Llega tarde. La deuda solo cambia según su propio calendario e ignora el día del anuncio. Una empresa cuyo préstamo vence dentro de un año disfruta de un año de calma y luego de un desagradable salto.

Y además es selectiva. Dos empresas del mismo sector, con las mismas ventas, pueden reaccionar de forma totalmente distinta según cómo se endeudaron.

En Margin Call, los tipos se trasladan a través del coste de la deuda al beneficio por acción. Así que una empresa muy endeudada gana de verdad menos tras una racha de subidas de tipos. El motor cambia los beneficios en lugar de empujar el precio.

La tercera vía es la más sencilla. Cuando el efectivo no renta nada, tener acciones apenas es una decisión. Cuando un bono del Estado a corto plazo paga un cinco por ciento casi sin riesgo, cada acción tiene que ganarse su sitio frente a él. Algunos inversores mueven su dinero.

Por eso las bajadas de tipos suelen impulsar el mercado antes de que ninguna empresa gane un céntimo más. Y la expectativa de bajadas mueve los precios más que las propias bajadas. El mercado está revalorizando la alternativa.

El tipo de hoy importa menos que hacia dónde cree la gente que va. Una bajada que todo el mundo ya daba por hecha no cambia nada ese día. Los movimientos llegan cuando cambian las expectativas.

La curva de tipos recoge esas expectativas. Su forma muestra lo que el mercado cree que hará después la política monetaria.

Qué sectores lideran es bastante previsible. Los sectores sensibles a los tipos suelen liderar al salir de un ciclo de bajadas, y los defensivos al entrar en un ciclo de subidas. La vista de rotación de Margin Call detalla qué sectores lideran en cada fase, con las mismas relaciones que aplica el motor.